8月跌去20%的舜宇光学，是中场休息，还是谢幕？

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“丫丫港股圈”

8月17日，舜宇光学公布了中期业绩。收入188.6亿元人民币，同比增长21.1%，净利润为17.76亿元，同比增长24%。说实话在受疫情影响的上半年，这个增长不算差。只是相比舜宇过去的业绩，没那么亮眼罢了。

纵观舜宇光学过去的增长，可以说一直是一个优等生。从2010年上半年以来，舜宇光学的收入增速基本保持在20%以上，只有在2018年手机行业整体增速下降，舜宇光学收入增速才跌破20%。而在疫情笼罩的上半年，舜宇光学的收入增长依然保持在20%之上，其实颇为坚挺。

匹配27倍的PE，相比现在动不动就四五十倍PE的公司，估值还是比较合理。但是拦不住股价跌跌不休，从发布财报至今已经跌幅超过20%。

究其原因，投资者主要还是担心行业前景。

调查机构IDC发表的报告指，料全球智能手机出货量今年将跌9.5%至12亿台，该行指出次季出货量虽稍微好过预期，但年总量仍预计下跌17%，意味经济层面令人忧虑。

另外可能还要加上华为被美国制裁的因素。

舜宇光学2019年财报里显示，来自最大客户占总收入38.7%，去年占比21.9%，2019年来自前五大客户的收入占总收入68.4%。华为是不是舜宇最大的客户，舜宇光学并没有直说，但肯定在前五里面。可见，对华为的利空，对舜宇光学也同样利空。

华为消费者业务CEO余承东在8月7日表示，遭遇美国制裁后，华为已经少发货了6000万台智能手机。而目前看对华为制裁并没有看到终结，可能还会更加猛烈。

但其实我觉得投资者也不必过分忧虑。

首先华为虽然受到制裁，但并不是所有手机厂商都受到制裁。如果很不幸，华为手机倒下了，自然会有其他厂商接过它的份额。比如小米或将因此受益，股价近期已翻倍。

不止小米，另外oppo，vivio可能也会承接华为丢失的份额，而它们都是舜宇光学的客户。鉴于舜宇光学的产品技术过硬，需求依旧在。可见华为受到制裁的影响对舜宇并没有想象的那么大。

此外随着疫情的好转，以及5G换机潮的到来，手机产业复苏是大概率事件，舜宇光学依旧值得关注。

光学赛道

在巨大的行业不确定性面前，投资者难免有其他的选择，舜宇的股价起不来也说的过去。但如果只看手机产业需求下滑未免有点狭窄，舜宇光学立足的还是光学产业。虽然手机对光学产业影响巨大，但并不能代表光学需求下滑。

舜宇光学主要产品包括三大类：

一是光学零部件，主要包括玻璃/塑料镜片、平面镜片、手机镜头、车载镜头及各种光学镜头；

二是光电产品，主要包括手机摄像模组及其它光电模组、以智能化3D产品为目的的智能光学业务；

三是光学仪器，主要包括显微镜、以结合深度学习为目的智能装备业务和以数字工厂解决方案为目的的智能科技业务。

可以看到舜宇的光学业务范围还是比较广的，并且多个领域未来都有看点。

1、手机摄像头技术升级

随着手机性能的提升，软件的日益优化，手机同质化趋势严重，相机成为手机厂商的比拼重点。用户对手机摄像性能要求不断提高，手机摄像头技术不断创新升级，未来将逐渐向CIS 高像素、7P/8P、玻塑混合、潜望式镜头、3D Sensing TOF等多方向发展。

2、智能手机上面搭载的镜头数量却屡创新高

镜头的量变造就图像的质变，多摄成行业趋势。受限于手机外观、硬件，单个手机镜头难以像相机镜头一样，在测距、变焦、感光等方面同时具备较好的性能。于是手机厂商另辟蹊径，在手机上另外搭载一个不同性能的镜头同时拍照，利用手机上的算法将两张图片融合成一张图片。随着广角、长焦、超感光等镜头的研发，手机上可以搭载更多种类的镜头，三摄、 四摄、五摄陆续出现，各种镜头组合方案百花齐放，多摄已成为行业趋势。根据IDC数据，安卓系和苹果多摄渗透率都将在2021年超过 60%。

另外根据前瞻产业研究院的数据，每台手机平均搭载的摄像头数量已经从2015年的2.22个上升至2019年的3.21个。

3、智能驾驶将驱动车载镜头需求增长

一般来说，ADAS 系统功能完整实现需要单车配备至少6个摄像头，随着自动驾驶化程度提升，将驱使车载摄像头数量增长。目前特斯拉 Autopilot2.0 使用8颗摄像头，索尼首次对外公布的智能汽车产品“VISION-S”在车身内外嵌入33个传感器，其中包括12个车载摄像头，为驾驶者提供全景影像，以全方位保证车辆行驶安全。随着ADAS技术加速渗透，激光雷达、智能大灯、360 环视、舱内驾驶员监控、红外相关产品的应用需求不断释放，车载摄像头需求将保持强劲，加之汽车市场规模基数较大，车载镜头市场规模将进 一步提升。

值得一提的是，2004年舜宇光学就开始布局车载领域。目前，舜宇的的产品逐渐覆盖了车载摄像头的各个领域(前视、后视、内视、环视、智能后视镜等)。自2012年起，舜宇车载镜头连续8年出货量稳居世界第一，市占率约30+%。舜宇的车载客户包括 Mobileye、Valeo、Bosch、Continental、Delphi 等世界著名汽车模组厂商，其车载镜头被广泛应用于通用、宝马、奔驰等知名品牌配备ADAS（高级驾驶辅助系统）的车型上。

4、新时代丰富的应用场景

舜宇凭光学领域的技术及经验，积极推进半导体光学，以及微纳米光学产品开发，同时还开发出多款应用于新兴领域的产品，如应用于VR/AR、生物识别、运动追踪等领域的镜片和镜头。

尤其在5G背景下，新场景将加速普及。例如AR/VR 方面，5G背景下光波导“全反射”无损成像技术平衡了FOV（视场角）大小和设备体积的之间的矛盾，将促进AR在C端大范围普及。

而在IoT背景下，摄像头是感测、识别的关键元器件，从某种意义上说，光学的场景还有很多想象空间。

综上，所以即使手机端成为存量市场，光学产业并不会因此衰弱，反而随着时代的发展，应用场景更加广阔。而舜宇光学作为光学龙头，持续分享产业发展红利。

钱散人聚

行业的风在吹，自身实力也要硬。过去十几年，舜宇光学是有名的大牛股。从2008年低点上来，涨幅数百倍。不仅是凭借智能手机的东风，也在于舜宇自身保持较强的竞争力，而这竞争力的来源并不是简单的研发投入（当然研发投入也不少），而在于公司理念。

舜宇奉行“钱散人聚”的理念，带动了团队的归属感和积极性。1994年，公司实行股份制改制，王文鉴提出“钱散人聚”的原则，依据员工的工龄长短、岗位职责和贡献大小进行配股和量化——1993年底以前进入公司的350多名员工，全员分得股份，其后又陆续向中层以上干部和优秀员工提供股权激励。

如今，其员工持股平台持有公司35%以上的股权，该部分价值超过420亿元人民币，因此，早年入职的厨师、门卫，现在都是千万富翁。

王文鉴个人是舜宇最大的自然人股东，只持有约3%的股权，据了解，即便加上员工持股平台中的份额，个人持股占比也不超过7%，本人相当低调。

王文鉴已于2012年辞任董事长，只任名誉董事长，退出管理一线，说得上功成身退，接任的叶辽宁1984年就加入光学仪器厂，属于公司老人，同样不显山露水，延续舜宇低调的生存哲学。

从舜宇的管理哲学能感受到舜宇的务实，全员持股后，员工安心工作。这也造就了舜宇不凡的积极性和竞争力。间接推动公司的创新实力一直走在行业前面，例如双摄、三摄等，舜宇都是行业首家推出产品。

未来这样的团队竞争力还将继续发挥作用。

总结

此前，天风国际研究报告预测，韩国镜头供应商Semco与中国供应商舜宇光学将分别自2020下半年与2021年进入苹果镜头供应链。根据预测，舜玉光学预计从2021上半年开始大量出货iPad与少量Mac镜头，如果出货顺利，2021下半年，舜玉光学开始出货iPhone的镜头。

华为小米在拍照上经常互相争夺世界第一，逐渐不把苹果这个友商放进来比较。而舜宇作为它们的供应商，其光学实力毋庸置疑，如果真打进苹果产业链是有一定可信度的。

除了可能进入苹果产业链的小惊喜，结合光学未来丰富的应用场景，以及5G时代带来的产业复苏和新产业的发展，再加上舜宇自身的竞争力，舜宇光学短期股价虽承压，但依旧值得重点关注。

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